国富论|国海富兰克林2021年二季度投资策略报告(宏观篇)

来源:国海富兰克林基金

2021年一季度以来,疫情已经得到全面控制,国内经济稳步增长,货币政策常态化调整。随着新冠疫苗的接种,国外生产逐步恢复,国外制造业PMI维持在荣枯线以上,但服务业PMI仍有所反复,综合来看,未来中国经济有望继续平稳增长,国外经济进入复苏周期,经济增长可能有所加速

从生产端看,1-2月规模以上工业增加值累计同比增长35.1%,增速较高主要是低基数影响,过去两年平均增长8.1%,增速较去年12月(去年12月同比增长7.3%)亦有所加快。未来生产活动将依赖于国内需求和国外经济恢复状况。

从需求端看一季度投资增速有所放缓,就地过年对消费有所冲击,出口比较超预期。1-2月固定资产投资累计同比增长35%,增速较高主要是低基数影响,两年平均增长1.7%,增速较去年12月(去年12月同比增速11.3%)大幅放缓,也低于去年全年增速的2.9%。分项来看,地产有韧性、基建相对平稳、制造业偏弱,1-2月房地产开发投资同比增长38.3%,基建投资同比增长35%,制造业投资同比增长37.3%。从两年年均同比增速看,房地产投资两年平均增长7.6%,高于基建投资-0.6%和制造业投资-3.4%。但当前房地产调控政策趋紧,可能影响房地产商未来预期。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长33.8%,较2019年同期增长6.4%,两年平均增长3.2%,虽然较去年同期有显著回升,但两年平均增速仍低于往年增速水平,主要与就地过年对消费的抑制有关。1-2月以美元计出口累计同比增长60.6%,进口累计同比增长22.2%,均大幅高于市场预期,两年平均增速分别达到12%和15.2%,仍处于较高水平,与国外生产不及预期有关,但需关注国外生产恢复加快可能对出口产生的替代效应

物价方面,受猪肉等食品项价格拖累影响,1-2月CPI持续处于负值区间。PPI受石油等大宗商品价格上行影响快速冲高,虽然3月中旬以来价格有所企稳回落,但由于基数较低,未来几月PPI或仍将向上。

国内经济稳步增长叠加实体经济部门杠杆率走高,货币政策重心由对冲疫情转为化解杠杆率上升带来的风险,今年要保持宏观杠杆率基本稳定,就意味着货币融资增速要向经济增速收敛,融资供给端会持续压缩。2月社会融资新增规模为1.71万亿元,存量同比增速13.3%,比上月回升0.3个百分点,高于市场预期,主要是表内信贷支撑。2月M2同比增速10.1%,环比提升0.7个百分点,M2增速上升主要源于信贷投放较强以及财政投放发力。今年前两个月社融规模很大,反映出较高的融资需求,但由于降低政府杠杆率的提出,以及地产领域的信贷今年将受到更严格的监管,未来社融增速或将有所回落

展望二季度的经济走势,房地产投资韧性仍在,基建投资有望保持平稳,制造业投资随着利润改善或再次回升,随着疫情得到有效防控,消费边际改善或将有所加速,同时由于基数效应仍在,经济同比增速或仍然较高

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